3 月 5 日，乔路铭科技股份有限公司（下称"乔路铭"）将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 5000 万股。
笔者注意到，报告期内，乔路铭的客户集中度极高，前五大客户收入占比常年超 97%，其中比亚迪与吉利两大核心客户合计贡献至少超 87% 营收，业绩几乎完全依赖两家车企，客户依赖风险突出。此外，公司毛利率始终高于同行且走势相反，却在研发费用率、研发人员数量远低于同行的情况下实现这一盈利表现，高毛利合理性及对应产品详情亟待解释。同时，公司货币资金充裕、持有大额闲置资金理财，债务状况持续向好，短期偿债能力接近同行水平，却仍拟 IPO 募资 5000 万元补充流动资金。
9 成收入来自吉利、比亚迪
乔路铭是一家专业从事汽车饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。
2022 年 -2024 年和 2025 年 1-6 月（下称"报告期"），乔路铭分别实现营业收入 15.61 亿元、25.56 亿元、33.75 亿元、14.25 亿元，净利润分别为 15377.02 万元、30198.49 万元、41671.89 万元、20135.48 万元，业绩持续增长，
公司业绩高度依赖前五大客户，报告期内，乔路铭向前五大客户产生的销售收入分别为 15.23 亿元、25.3 亿元、33.58 亿元、14.21 亿元，分别占当期营业收入的 97.57%、98.97%、99.48%、99.69%，客户集中度高。
对此，乔路铭表示，若未来公司主要客户因宏观经济周期波动或其自身市场竞争力下降导致生产计划缩减、采购规模缩小，或对本公司的供应商认证资格发生不利变化，或因本公司产品质量、交付及时性等原因不能满足其采购需求，或公司新产品研发、生产经营无法满足客户需求，将可能导致公司与主要客户合作关系发生不利变化，公司的经营业绩将受到负面影响。
其中，比亚迪汽车和吉利汽车为公司最核心的两大客户，报告期内，乔路铭向比亚迪汽车产生的销售收入分别为 5.68 亿元、12.19 亿元、18.52 亿元、6.05 亿元；向吉利汽车产生的销售收入分别为 7.98 亿元、11.85 亿元、14.22 亿元、7.96 亿元，两者合计占公司营业收入的 87.52%、94.04%、97.02%、98.35%，公司业绩几乎完全依靠这两家车企支撑，客户依赖程度极高。
此外，乔路铭在与两大核心客户的合作中还实现了高于同行的盈利水平。报告期内，公司毛利率分别为 21.74%、21.8%、21.82%、23.39%，而同行可比公司平均值分别为 20.66%、20.75%、19.69%、19.64%，公司毛利率不仅始终高于行业均值，走势还与同行整体趋势完全相反。
然而令人费解的是，公司研发投入与研发人员数量均远低于同行水平。报告期内，乔路铭研发费用率分别为 3.42%、3.34%、2.79%、3.21%，同行平均值则为 4.4%、4.52%、4.79%、5.11%；截至 2024 年末，公司研发人员仅 189 人，而同行平均值达到 825 人。在研发投入和研发实力明显偏弱的背景下，公司却能持续保持远高于同行的毛利率，这一奇特现象亟待公司进一步解释。同时，乔路铭到底向吉利汽车、比亚迪汽车销售了何种产品，为何能获得如此高的毛利率？
募投项目存疑
乔路铭此次 IPO 欲募集 65820.17 万元，分别用于乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）、汽车轻量化内外饰件智能制造项目（一期）、补充流动资金，具体情况如下：
其中对于 5000 万元用于补充流动资金的合理性值得商榷。从资金状况来看，公司资金链较为充裕，截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，货币资金余额分别为 8565.92 万元、35545.49 万元、27170 万元、46340.85 万元，同期短期借款分别为 1001.32 万元、9699.15 万元、2000 万元、0 万元，货币资金始终足以覆盖短期借款。
与此同时，报告期内公司还持有大量闲置资金用于购买理财产品，交易性金融资产分别为 0.2 万元、0 万元、55282.33 万元、94520.81 万元，尤其是 2024 年和 2025 年上半年，货币资金与交易性金融资产合计占总资产的比例分别达 25.68%、42.46%，目前超过 4 成资产为"现金类"资产。
债务方面，截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，乔路铭的流动比率分别为 0.88、1.05、1.27、1.34，同行可比公司平均值分别为 1.31、1.44、1.46、1.38；速动比率分别为 0.66、0.92、1.18、1.26，同行可比公司平均值分别为 0.9、1.08、1.1、1.03，也就是说，乔路铭的短期偿债能力持续增强，目前与同行可比公司平均值差距甚微。而报告期内，乔路铭的资产负债率分别为 72.46%、67.6%、61.3%、55.68%，同行可比公司平均值分别为 48.5%、50.47%、50.89%、51.14%，资产负债率持续下滑，且与同行之间的差距逐步缩小。
综合来看，乔路铭在债务状况持续向好、货币资金充裕且有大量闲置资金购买理财产品的背景下，仍计划通过 IPO 募资补流，其合理性亟待公司进一步说明。
对此，北交所也要求乔路铭补充说明补充流动资金及融资规模测算依据是否充分、客观，是否存在资金闲置风险。 ( 文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )
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